厦门 张俊鸣

　　在A股江湖上，近年来的暴利神话，除了ST股通过重组“乌鸡变凤凰”之外，莫过于创业板的小票传奇了。2009年28家公司登陆深圳创业板以来，财富神话不断上演。仅以2009年开板的28只个股为例，机器人、网宿科技的涨幅都超过了10倍，最大涨幅甚至超过20倍。最近3年，创业板指数也是连续大涨，今年截至12月7日年度涨幅已经超过了85%，而此前的2013年和2014年，已分别上涨了82.73%和12.83%！

　　连续3年的大涨过后，创业板不仅累积了巨大的涨幅，平均市盈率也来到了80倍以上的高位，在全球市场中名列前茅。估值高企的同时，注册制的脚步又在2016年依稀可辨。当注册制遇上高估值，创业板将何去何从？

　　毋庸置疑，注册制的推出将增加市场新股的供给，尤其是在目前600多家待上市公司排队的情形之下，对市场资金的吸纳不可避免。另外，新三板的转板机制和上交所战略新兴板一旦推出，也难免对创业板形成一定的冲击。从今年的情况来看，由于A股高估值的吸引，不少海外上市的中概股都纷纷主动退市，回国上市，典型如暴风科技的IPO、学大教育借壳银润投资、分众传媒借壳七喜控股等。这些“海归”虽然盈利一般，但回国上市都获得了热捧。未来一旦形成风潮，势必对滞留在创业板的资金形成分流效应。

　　这样的分流是否会对高估值的创业板造成致命的打击？笔者认为，这种可能性不能完全排除。高企的估值势必存在一定程度的泡沫，在场外资金击鼓传花到某个瓶颈的时候，正常的调整可能演化成踩踏式的出逃。类似的例子，在今年6～9月间，创业板指数重挫56%，即可见一斑。

　　某些评论人士以深圳创业板和美国纳斯达克指数对比，认为创业板可复制纳斯达克10年的长牛，笔者认为两者目前尚无可比性。全世界除了美国之外，其他国家和地区复制创业板都鲜有成功的例子。与深圳一河之隔的香港，早在1999年便设立了香港创业板，但10多年来一直表现平平。2003年1月，香港创业板指数以1000点为基点开市，2007年最高上冲1823.74点，次年因金融危机暴跌到337.59点，此后数年低位整理，目前仅在450～500点一带震荡，相比12年前开板时的基点已经腰斩，大幅跑输同期香港恒生指数。

　　另一方面，就算是诞生了无数大牛股的美国纳斯达克市场，也克服不了高估值的压力。2000年3月，纳斯达克指数创业5132点的历史巅峰纪录，此后便一路下跌，低位整理，直到今年6月才重新攻克这一历史高峰。15年间，纳斯达克市场有上万家公司上市，同时也有上万家公司退市，不断地吐故纳新。如果未来注册制上路彻底改革，创业板走纳斯达克大进大出、大开大阖的路子，势必会有许多投资者在批量退市中受伤；如果走香港创业板只进不出的路子，越来越多的企业上市也势必会分流资金，演变成指数低位震荡的格局。无论哪一条路子，未来创业板的投资势必需要更精细化、更注重企业真实的成长性，而不是注水猪肉式的膨胀。

　　即便注册制推出之前，按照明年新股发行改革的方案，发行量在2000万股以下的公司，发行价格将放开。对于以小公司为主的创业板来说，这一规定如实施，未来新股发行募集的资金将快速增加，对创业板现有公司的估值也将形成压力。

　　笔者认为，经过连续3年的大涨，创业板指数在2016年将面临较大的挑战，极有可能形成宽幅震荡的行情，平均市盈率可能在50～80倍之间波动。对于一般的投资者来说，选股的难度也将倍增，普通散户不妨关注创业板ETF基金的走势，将其视为一只股票，在创业板指数出现一波较大的回落，平均市盈率50倍左右时分批布局，采用箱体波动的操作方式，回避目前市场整体高估及个股不确定的风险。

　　作者：张俊鸣来源证券市场红周刊)